Este miércoles, el Banco Central presentó su último Informe de Política Monetaria (IPoM) del año, en el que mostró que la economía podría crecer hasta un 12% este año, pero confirmó el fuerte frenazo del PIB para los años venideros.
En su reporte, la entidad que preside Mario Marcel, abordó una serie de elementos que muestran el andar de la economía, la que durante los últimos meses, ha estado presionada por la fuerte alza de la inflación.
De hecho, en el IPoM el ente rector prevé que el IPC se mantendrá en torno a 7% "por algunos meses", para luego "comenzar a descender hasta ubicarse en 3% dentro del horizonte de política de dos años".
Para entender este fenómeno y otros factores que presionan la actividad, el BC dio respuesta a una serie de interrogantes que aborda en su último Informe de Política Monetaria del año.
¿Por qué ha subido la inflación en Chile y cuál es su origen?
El Banco Central expone que las principales causas del aumento de la inflación en Chile son factores locales, el más importante el fuerte
incremento del gasto, en particular el consumo privado. Los factores externos tienen relevancia, pero no son la principal explicación.
Añade que la inflación está subiendo en muchos países, pues la rápida recuperación de la demanda global de bienes se ha topado con una oferta contenida por problemas de abastecimiento, cuellos de botella y aumentos de los costos de transporte y de materias primas, entre otros factores.
Al comparar entre países, se observa que la magnitud del aumento de los precios de los bienes está correlacionada con el incremento de la demanda en cada uno, especialmente de consumo durable. Es decir, lo que ocurre con estos precios es básicamente producto de un factor local.
El BC sostiene que Chile -y también EE.UU.- destaca entre los países donde el consumo durable ha tenido mayor crecimiento en comparación con el período prepandemia y donde, al mismo tiempo, la inflación de bienes ha aumentado más. En otros países, como por ejemplo Francia, los factores globales, o comunes entre economías, han tenido más preponderancia.
"En todo caso, es importante destacar que, si bien la contribución del factor global es relevante para la mayoría de las economías, esto no significa que en esos países el origen de la inflación sea completamente importado, sino más bien que ha sido causada por un factor que es común a varias economías a nivel global".
Un ejemplo de esto puede ser la apertura relativamente sincronizada de las economías.
Utilizando los modelos que el Banco ocupa frecuentemente en sus proyecciones, es posible mostrar que el aumento de la demanda interna explica la mitad de la mayor inflación en el tercer y cuarto trimestre de este año. La depreciación del tipo de cambio, cuyo movimiento también se ha debido a factores locales, explicaría cerca de 20% del aumento de la inflación. Estos antecedentes están disponibles en el Recuadro IV.1 del IPoM de diciembre de 2021.
En todo caso, independiente del origen de la inflación, su aumento ha sido significativo y sus costos para las personas ya son claramente visibles. De ahí que el Banco debe reaccionar con firmeza para controlar la inflación y evitar que sus impactos negativos aumenten.
¿Por qué el Banco Central debe seguir subiendo la tasa de interés?
En su análisis, el ente rector señala que la actividad económica ya se recuperó de los efectos de la crisis del covid-19. "Por esta razón, ya no era necesario mantener una política monetaria tan expansiva como la que se instaló durante el 2020", sostiene.
A esto, sin embargo, se sumó que la velocidad de recuperación de la economía fue mucho más rápida que lo esperado, resultado en que las políticas de apoyo a los ingresos desplegadas el 2021 tuvieron un fuerte impacto. "De hecho, esta recuperación tomó tal velocidad, que, pese a que en el segundo trimestre la economía ya había recuperado su nivel previo a la pandemia, en el tercero el PIB tuvo un dinamismo muy elevado, creciendo 21% anualizado respecto del trimestre anterior", añade.
La entidad advierte que "una situación como esta, donde la economía crece por sobre su capacidad, no es sostenible ni sana, entre otras razones, por sus efectos en la inflación. Por ello, el Banco debe aumentar la TPM (tasa de política monetaria) para generar condiciones más restrictivas para el gasto y así deshacer los desequilibrios que se acumulado y que pueden ser muy costosos para todos".
¿Qué efectos tendrá la variante Ómicron en la economía?
Sobre la la aparición de la una nueva variante de la pandemia, el instituto emisor dice que "tiene implicancias de orden sanitario que, a su vez, generan efectos en la economía. El Banco Central toma como un dato las decisiones de la autoridad sanitaria, pues no es su campo de especialidad ni de acción".
Agrega que "los efectos económicos de un alza de los contagios y del uso de la capacidad hospitalaria dependerán de cuán estrictas deban ser las medidas sanitarias que imponga la autoridad correspondiente. También de si ellas se asemejan o no a las medidas más estrictas que se han impuesto a lo largo de la pandemia".
No obstante, indica que "en un principio, estos efectos podrían verse aminorados, pues la economía ha atravesado por un significativo proceso de adaptación que les permite a muchos sectores seguir operando aún bajo restricciones significativas a la movilidad. El impacto que tuvieron las cuarentenas decretadas en el primer semestre de este año es un buen ejemplo. Si bien abarcaron un porcentaje mucho mayor de la población nacional, su impacto económico fue mucho menor al de inicios de la pandemia".
"En todo caso, lo que suceda con la variante es un tema que aún está en discusión en la comunidad científica, tanto respecto de su transmisibilidad, la severidad de la enfermedad que desarrolla quien la contraiga y la efectividad de las vacunas", concluye.
¿Por qué han subido las tasas de interés de los créditos hipotecarios?
El BC explica que los créditos hipotecarios son financiamientos a largo plazo y, por lo tanto, sus tasas de interés se ven muy influenciadas por lo que suceda con las tasas de interés de largo plazo en el mercado local. Estas últimas han tenido alzas importantes este año. Así, por ejemplo, las de los bonos de la Tesorería (BTP) a 10 años han subido del orden de 300 puntos base en este período.
"Como se relata en un recuadro del IPoM de diciembre, varios factores explican esa alza de las tasas de largo plazo, siendo uno muy relevante el aumento de la incertidumbre", señala.
¿Por qué cae la inversión en el 2022?
El escenario base considera una caída de 2,2% de la inversión para el 2022, con un aumento marginal -0,1%- el 2023.
"La caída de la inversión en el 2022 tiene varios orígenes. Por un lado, en los últimos meses se ha producido una fuerte alza de las tasas de interés de largo plazo (en torno a 300 puntos base en el año). Como muestra un recuadro del IPoM, esto además se ha explicado por la mayor relevancia que ha alcanzado el componente de riesgo que determina el nivel de la tasa. Este tiene un impacto especialmente negativo en la inversión, lo que se refleja en la caída esperada para el 2022. Asimismo, el cambio en las condiciones financieras y, en particular, las distorsiones generadas en el mercado de renta fija por las liquidaciones masivas de activos por las AFP, ha reducido la disponibilidad de financiamiento a largo plazo. En tercer lugar, la elevada incertidumbre también juega un rol en las expectativas, lo que impacta a la inversión", sostiene el BC.
Asimismo, recuerda que en el Informe de Percepciones de Negocios de noviembre se encuestó a más de 700 empresas, de las cuales menos de un tercio señaló que realizaría inversiones en el 2022. Este número contrasta con la respuesta que se obtuvo en enero, cuando algo más de la mitad estimaba que realizaría inversiones el próximo año. De hecho, tanto el Catastro de la CBC como el que mantiene la OGPS muestran un bajo monto de inversión para el 2022.
En cuarto lugar -añade el Banco Central- "la evolución de las condiciones financieras y la mayor percepción de riesgo ha contribuido a una depreciación idiosincrática del peso, que acumula este año algo más de un 15%, encareciendo el costo de los bienes de capital importados. Quinto, un número importante de empresas han emergido de la crisis con mayores cargas de deuda, por lo que difícilmente estarán dispuestos a buscar financiamiento para nuevos proyectos, especialmente si ese mayor endeudamiento fuera acompañado de un descalce cambiario".
Por último, afirma que "están pendientes un número importante de cambios regulatorios o tributarios que pueden afectar a industrias importantes, cuyas empresas naturalmente esperarán a tener mayor claridad sobre los mismos antes de emprender nuevos proyectos".
"Todo esto ya se refleja tanto en la composición como en el flujo de inversiones, donde ha decaído el número de grandes proyectos previstos para los próximos años", finaliza.
¿Qué explica que la economía crezca tanto este año y tan poco los años siguientes?
En el escenario central la economía crecerá entre 11,5 y 12% este año, muy por sobre su crecimiento potencial (en torno a 2,1% en el periodo 2021-2023). Además de la baja base de comparación del 2020, su significativo dinamismo se explica por el incremento excesivo de la demanda interna, en particular del consumo privado, debido a la elevada liquidez de los hogares producto de los masivos retiros de ahorros previsionales y las transferencias fiscales.
Aunque la formación bruta de capital fijo también ha tenido un crecimiento importante, esta partió de un nivel más bajo en 2020 y se ha tendido a concentrar en maquinaria y equipos, que son inversiones de menor envergadura, parte de ellas para reponer, sustituir o modernizar procesos productivos.
Para los siguientes años, el escenario central contempla rangos de crecimiento del PIB de 1 a 2% y de 0 a 1% para el 2022 y 2023, respectivamente. Esta proyección considera una contracción del consumo privado y de la inversión en el 2022.
"El importante descenso de las tasas de crecimiento de la economía en el 2022 y 2023 responde a la necesidad de resolver los desequilibrios que la economía ha acumulado en los últimos trimestres y que están provocando problemas, como el aumento que ha observado la inflación en los últimos meses. Todo esto, en un contexto donde el crecimiento potencial de la economía promedia 2,1% en el período 2021-2023", finaliza.
