El banco de inversión JP Morgan se refirió en detalle a los efectos que un eventual cuarto retiro de los fondos previsionales podría tener sobre el sistema de pensiones. En ese sentido, la entidad aseguró que los parlamentarios siguen "coqueteando con la elaboración de la tormenta financiera perfecta en el país".
La entidad señaló que a pesar de la extensión de las transferencias fiscales directas universales a los hogares y del subsidio al empleo durante el cuarto trimestre de 2021, aún ve el riesgo de que la centro-izquierda se alinee con el bloque de extrema izquierda para impulsar el cuarto retiro de los fondos previsionales.
"Lo que en nuestra opinión tiene potencial para resultar desestabilizador, generando presión a la baja sobre el peso así como presión al alza sobre las tasas de interés", indicó.
Asimismo, JP Morgan destacó que la semana pasada, el presidente del Banco Central, Mario Marcel, expuso ante la comisión de Constitución de la Cámara de Diputados los principales riesgos potenciales asociados al proyecto y señaló que la institución no cuenta ni con los instrumentos ni con la capacidad para neutralizar dichos riesgos, ya que sólo puede hacer frente a eventos de volatilidad transitoria, no a cambios económicos estructurales.
De esta forma, el banco de inversión detalló cuáles serían los riesgos a corto plazo de una iniciativa de este tipo, y explicó que un cuarto retiro del 10% de los fondos de pensiones implicaría la migración de otros
US$16.000- 17.000 millones (5,2% del PIB nominal de 2021) hacia los hogares. Por su parte, un retiro, que considera poco probable, del 100% reorientaría unos US$178.000 millones (58% del PIB).
"En cuanto a los efectos sobre la actividad y los precios, una cuarta retirada de fondos de pensiones tendría un impacto escaso sobre el crecimiento, mientras que, en nuestra opinión, tendrá un impacto material sobre el peso y la inflación", aseguró, en línea con las advertencias del Banco Central.
Por otro lado, apuntó que la ausencia de razones macroeconómicas para votar a favor del cuarto retiro probablemente dará crédito a "la idea de que el sistema político tiene como objetivo la desaparición del régimen privado de pensiones".
"De ser así, es probable que el mercado asuma que las retiradas adicionales se van a materializar en el futuro, independientemente de la situación macro", indicó.
Asimismo, expuso que esto provocaría una venta más agresiva del peso y de las tasas, en particular a medida que entramos en el ciclo electoral y el mercado revaloriza el taper de la Reserva Federal y las tasas de política hacia adelante.
"La incertidumbre magnificada por el sistema político se pondría de manifiesto en el momento en que los hogares dispongan de unos US$20.000 millones, o el 9% del PIB, en cuentas corrientes y a la vista, lo que probablemente provocaría un grave escenario de dolarización y salida de capitales, ya que los hogares no están dispuestos a recurrir a los derivados de divisas para cubrir sus ahorros en moneda local, como sí lo están los fondos de pensiones", argumentó.
En tanto a medio plazo, sostuvo que el debilitamiento de la reserva de ahorro interno que ha demostrado ser la piedra angular de los mercados de capitales nacionales se asociará a mayores costos financieros tanto para el sector público como para el privado, repercutiendo así en una menor inversión, empleo y crecimiento a medio plazo, con una mayor inflación subyacente, así como en la dependencia del ahorro externo, especialmente en los flujos financieros.
"En resumen, el Congreso sigue coqueteando con la elaboración de la tormenta financiera perfecta en el país", aseguró.
Finalmente, señaló que sigue suponiendo que "la razón se impondrá", y que el Congreso finalmente no aprobará dicho proyecto de ley, aunque probablemente a costa de una acomodación fiscal adicional, o, más probablemente, de una menor consolidación fiscal estructural para 2022 que la que el gobierno contempla actualmente.
Proyecciones para la Tasa de Política Monetaria
Respecto a las proyecciones para la Tasa de Política Monetaria en Chile, JP Morgan considera que llegará a un 2,00% en diciembre, en vez de un 1,50% anterior.
"En cuanto a los efectos sobre la actividad y los precios, una cuarta retirada de fondos de pensiones tendría un impacto escaso sobre el crecimiento, mientras que, en nuestra opinión, tendrá un impacto material sobre el peso y la inflación"
JP Morgan
En un reporte difundido entre clientes, la entidad comentó que
"el probable escenario de 'sobrecalentamiento' al que se enfrenta la economía está empezando a hacerse evidente en los datos concretos". En primer lugar, mencionó que tanto las cuentas nacionales del 2T del 2021 como las cuentas de la balanza de pagos ya señalaban la aceleración del consumo del sector privado.
Con esas cifras de contexto, la entidad recordó que está en discusión un cuarto retiro de los fondos de pensiones. En ese sentido, señaló que el Banco Central (BC) se está enfrentando a una "ola de calor".
"Aunque nuestro escenario de base no contempla el cuarto retiro, creemos que frente al empuje fiscal adicional desplegado por el gobierno, el BC debería responder alterando la senda de convergencia hacia tasas de interés de política monetaria reales positivas", señaló.
"El probable escenario de 'sobrecalentamiento' al que se enfrenta la economía está empezando a hacerse evidente en los datos concretos"
JP Morgan
Esto, porque tanto la inflación general como la real se han acelerado más rápido de lo que el ente emisor había previsto y, por otro lado, subrayó que según sus estimaciones, el empuje fiscal adicional se sumará a las presiones inflacionistas por encima de los niveles previstos en el último Informe de Política Monetaria (IPoM), de junio.
En ese sentido, señaló que "creemos que el BC acabará añadiendo 50 pb además de los 75 pb que habíamos previsto para finales de año".
"Esto implicaría que el tipo de interés oficial se situaría en el 2,00% en diciembre, frente al 1,50% anterior", indicó, a lo que añadió que ahora asume que el ente rector adelantará un trimestre la convergencia del tipo real ex-ante a cero, lo que espera que ocurra a finales de 2022.
La cuestión que se plantea el banco es cuándo va a aplicar el Consejo del Banco Central la aceleración del ritmo de endurecimiento. "Por un lado, el hecho de que el Banco Central se reúna a finales de mes y publique el Informe de Política Monetaria ofrece la oportunidad ideal para modificar el ritmo de endurecimiento a 50 pb, apoyándose en el vehículo de comunicación más completo del que dispone el Banco Central para dar forma a las expectativas del mercado", apuntó.
"Dicho esto, en nuestro caso base asumimos que el BC va a subir 25 pb este mes, y señalará la aceleración a 50 pb en las dos últimas reuniones del año", indicó.
